事项：公司宣告2024年年度事迹预减通告，估计2024年实行归母净利润约6.79亿元到10.18亿元，与上年同期比拟减幅约40%到60%；估计2024年实行扣非归母净利润约6.29亿元到7.34亿元，同比增幅约20%到40%。

　　评论：23年低基数+春节备货拉动，24Q4主业希望实行20%以上伸长。一方面23年打点层调解导致Q4基数较低，本年过年岁月提前、存正在备货错期，另一方面24下半年以后，公司延续纾解库存压力，促进营销调解，Q4通过发力食用油、拟定阶梯型促销计谋、加大单品资源投放力度等拉动贩卖，咱们估计24Q4调味品主业希望实行20%以上伸长。同时若商量土地征收赔偿(估计奉献近3.0亿)确认报表，则Q4报表营收弹性相对可更大。

　　24年事迹预减主系23年冲回计提估计欠债，24Q4扣非净利率略低预期，主系低赢余产物占比提拔拖累。24年公司归母净利润估计与同期比拟减幅约40%到60%，合键是23年冲回计提估计欠债，导致当年利润基数较高。盘算推算获得，24Q4公司估计实行归母净利润1.03-4.42亿，商量23Q4欠债齐集冲回，同比意旨相对有限，而估计实行扣非归母净利润0.77-1.82亿，若按24Q4营收同比+20%(即24Q4营收约14.2亿)盘算推算，对应扣非归母净利率正在5.4-12.8%区间，中枢略低于此前预期，纵然本钱盈利延续，公司产物毛利端延续安定，但估计是低赢余秤谌的食用油等占比提拔，拖累公司合座赢余。另表，收回的厨国少数股权，因为收回时点较晚，估计Q4奉献也相对较少。25年报表弹性估计延续，而主业正在渐进调解后，希望克复到较疾伸长。24上半年公司规划受损，下半年延续胀舞调解，如优化代价系统裁减窜货，安慰经销商供给更多救援，内部选贤举能提拔战役力，聚焦并补齐主旨单品矩阵等等，下半年规划环比已有改观。25年来看，一是原质料已竣工锁价，本钱盈利下赢余仍有提拔空间，二是厨国少数股权收回，25年希望直接表示正在报表当中，估计奉献6-8万万利润，三是商量为竣工26年股权激劝宗旨，公司并购举措或希望正在25年落地，估计也可肯定水准上增厚报表，故综上来看，估计25年公司报表更加利润端希望延续弹性，而商场最为属意的调味品规划，正在汲取24年体味教训后，25年做到对症下药，待渠道及团队士气克复后，产物、渠道战术越发精准，后续仍希望克复到较疾伸长。

　　投资倡议：Q4发货加快，促进转变深化。公司规划渐进调解，Q4发货浮现茂盛，25年预计报表弹性充分，今朝估值回落至低位，若后续公司主业渐进改观，估值存正在修复空间。商量24年土地赔偿计入报表，同时商量25年/26年潜正在并购奉献(但不商量其他土地收回)，咱们调解24-26年EPS预测为1.21/1.23/1.48元(原预测为1.43/2.03/1.39元)，对应P/E估值18/14/14倍。若扣除土地赔偿及并购奉献后，估计24/25年营收差别为54.6/60.7亿，归母利润差别为7.3/8.9亿，坚持宗旨市值/宗旨价约245亿/31.35元，对应25年主业利润约25倍(同时商量地产估值20亿操纵)，坚持“强推”评级。

　　危机提示：下游需求低迷；商场竞赛加剧；转变前期用度投放加大；世界化拓展、餐饮渠道开拓等不足预期；非主业剥离进度不足预期；食物安适题目等

　　聚氨酯交易另日连结安靖着伸长：咱们估计公司MDI今朝产能350万吨，另日3-4年将提拔至490万吨，公司产能占比将从32.62%提拔至38.72%；TDI目前产能95万吨，3年内扩产到142万吨；聚醚多元醇和聚酯多元醇会延续连结伸长。

　　石化交易的赢余才能进一步增厚：2025年跟着公司乙烯二期的投产，公司C2装备产能将抵达220万吨，C2原料改成石脑油+乙烷进料，赢余才能会进一步加强。

　　新质料交易延续有新产物推出：①ADI片面代价降低，赢余基础触底；②PC/PMMA/SAP等片面放量，奉献事迹；③尼龙12、柠檬醛等产物延续加入中；④筹划电池质料交易公司合键产物规划跟踪

　　MDI代价跟踪：遵循百川盈孚数据，2025年1月纯MDI代价为18611元/吨，比拟较2024年12月代价降低145元/吨，环比涨跌幅为-0.77%；比拟较2024年1月代价降低1364.09元/吨，同比涨跌幅为-6.83%。2025年1月聚积MDI代价为18122元/吨，比拟较2024年12月代价上涨46元/吨，环比涨跌幅为0.26%；比拟较2024年1月代价上涨2595元/吨，同比涨跌幅为16.71%。

　　万华化学600309）石化板块价差指数盘算推算采用猛进大出方式，遵循咱们的跟踪，2025年1月，公司PHD合座毛利率为5.03%，乙烯毛利率为5.2%。

　　万华化学新质料板块合键的产物有HDI、IPDI、PC、PMMA、SAP、TPU等产物，2024年3季度，公司细腻化学品以及新质料产量为45万吨，环比裁减25.09%，同比弥补15.38%；销量为50万吨，环比裁减4.17%，同比弥补16.28%。

　　事迹基础契合预期，动销诱导规划。2024年公司永远“以动销诱导合联的规划运动”动作公司的清楚共鸣，延续促进世界化政策，通细致腻化渠道打点，连续加紧渠道运营才能，不绝加紧冰冻化作战，降低全品项产物的曝光率、拉动终端动销；同时，公司正在夯实东鹏特饮基础盘，延续连结庄重伸长的根本上，踊跃找寻多品类成长，教育新的伸长点，为公司的延续伸长注入了新的生气，从而进一步启发收入的伸长。

　　相持“1+6”产物战术，出海稳步促进。产物层面，东鹏饮料605499）延续夯实东鹏特饮这一百亿大单品的基础盘，踊跃促进产物多元化，通过电解质水“补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”、无糖茶饮料“鹏友上茶”、鸡尾酒“VIVI鸡尾酒”等产物，踊跃修建“1+6”的产物战术。24Q1-3补水啦实行超12亿营收，占比靠近10%，据此咱们估计终年补水啦希望超15亿元。产能方面，东鹏饮料已先后正在广东、广西、安徽、重庆、浙江、湖南、天津等组织了11个坐褥基地，年总产能胜过了335万吨，为产物成长和企业进一步扩张供给了有力的支持。出海方面，面临成效饮料商场竞赛加剧的客观近况，东鹏饮料也将“走出去”动作新的伸长战术，踊跃组织海表商场，加疾出海步调。为进一步优化政策组织，拓宽海表商场交易，东鹏饮料还通告称公司拟与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合伙设立印度尼西亚公司，投资总额不堪过2亿美元，合键环绕软饮料的坐褥与生意发展交易

　　投资倡议：公司事迹延续超预期，注明公司势能仍较强。中恒久看，渠道深耕+网点数目提拔希望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类成长可期。遵循24事迹预报，咱们以为公司势能仍存，但后续消费需求仍存正在不确定性，是以略调解赢余预测，估计24-26年营收为160/204/256亿元(前值为160/209/272亿元)，增速差别为42%/28%/25%；归母净利润为33/43/55亿元(前值为32/43/56亿元)，增速差别为60%/31%/28%，对应PE差别为38/29/23X，坚持“买入”评级。

　　危机提示：行业竞赛加剧；新品增加不足预期；原质料代价颠簸的危机；新品增加不足预期；区域扩张不足预期；事迹预报仅为开端核算，全体以公司年报为准等。

　　事宜:公司宣告2024年事迹预报，估计2024年实行交易收入3560-3660亿元，同比减幼11.2%-8.7%，合键系碳酸锂等原质料代价降低启发公司产物代价降低导致；实行归母净利润490-530亿元，同比伸长11.1%-20.1%；实行扣非归母净利润440-470亿元，同比伸长9.8%-17.2%。公司2024Q4实行归母/扣非归母净利润中值差别为150/133亿元，环比伸长14.2%/9.9%，契合预期，公司归母净利润稳步伸长。

　　2024年1-11月环球动力电池装车785.6GWh，同比+26.4%；个中公司装车量289.3GWh，同比+28.6%，市占率36.8%，同比+0.6pct，份额稳居榜首。2024年1-12月我国动力电池累计装车548.4GWh，同比+41.5%，个中公司装车量246.0GWh，市占率45.1%，同比+1.9pct。受益于动力电池销量稳步提拔，正在电池单价延续下滑的状况下，公司利润仍然浮现亮眼。咱们估计公司2024Q4总出货量为150GWh，个中储能出货30GWh，动力出货120GWh。2024Q4估计公司单元净利为0.1元/wh。

　　2024年7月，宁德时期300750）推出商用动力电池品牌“宁德时期天行”，可知足全场景行使需求，帮力公司正在商用车周围份额加快提拔。公司改进产物神行电池和麒麟电池本年大范畴放量，目前已正在国内30余款主流车型上上车、贩卖增加。预计2025年，咱们估计跟着神行和麒麟占比提拔+国内大储需求高增+欧洲新平台新车型推出+商用车电动化率稳步提拔，公司出货量希望稳步伸长。

　　近期，OpenAI正式宣告Operator，基于CUA模子，实行与GUI交互。咱们以为，办公场景契合Operator类Agent才能，Agent希望较此前Copilot帮理实行更疾浸透。连结微软Office等办公操纵正在AI贸易化样子上的改进，咱们估计AI办公希望加快促进。国内以金山办公WPSAI为代表的AI操纵正在产物才能上延续博得新开展，WPS灵犀显露Agent进化机缘，咱们看好AI对WPS付费率、ARPU等主旨目标的启发。坚持公司“买入”评级。

　　投资倡议：权力商场回暖，投资端共振，集团实行超预期伸长。该机构调解公司2024-2026年EPS预测值为0.96/0.98/1.01元(前值0.87/0.89/0.91元)，赐与产业险交易2025年PB宗旨值为1.1x，其他交易为1x，赐与人身险交易PEV宗旨值为0.6x，对应2025年宗旨价为8.9元。坚持公司“举荐”评级。